Release Time:2019-04-19  Hits:

Indexed by: Journal Article

Date of Publication: 2019-03-15

Journal: 系统管理学报

Included Journals: PKU、CSSCI

Volume: 28

Issue: 3

Page Number: 429-439

ISSN: 1005-2542

Key Words: 债务悬空;债务再谈判;混合偿付;讨价还价博弈;最优资产配置

Abstract: 债务悬空会使公司陷入财务困境,进而阻滞其开展正常的投融资活动.为此,提出一种以股权和现金进行混合偿付的谈判式债务悬空应对方法,使用常数相对风险厌恶(CRRA)效用函数刻画债权人效用,并利用HJB(Hamilton-Jacobi-Bellman)方程,给出了谈判过程中债权人的最优资产配置.引入资产变现成本,对现有债务再谈判理论中的讨价还价博弈过程进行改进,解决了谈判中的权益分配问题,进一步使用结构化信用衍生产品定价方法,得到了公司资产、债务、股权价值与内生性债务再谈判边界的显式解.最后,通过数值模拟,得到了关于波动率的“微笑型”信用价差曲线和关于债务期限的“驼峰型”信用价差曲线.通过对比分析发现,提出的混合偿付式应对方法有望显著降低企业的发债成本,并可有效控制其信用风险和财务杠杆;特别地,企业经营风险越高,效果越明显.